炼厂利润创历史新高，中间馏分油趋紧重塑原油市场格局
近期，全球炼化环节成为原油市场的核心焦点。国际能源署（IEA）最新报告显示，7月全球炼厂原油加工量回升至8090万桶/日，但仍较去年同期减少近500万桶/日。与此同时，轻质油与中间馏分油市场供给收紧，推动大西洋盆地裂解价差与炼厂毛利创下历史新高。这一现象标志着原油市场的博弈重心正从上游价格转向中下游炼化效率，重塑全球能源贸易格局。
炼厂利润高企：供需错配的产物
炼厂利润的飙升直接源于供需两端的结构性错配。一方面，全球炼厂加工量虽环比回升，但同比仍显著低于疫情前水平，反映出炼化产能投资不足和部分老旧装置关停的长期影响。另一方面，中间馏分油（如柴油、航煤）需求保持韧性，而供应增量有限，导致裂解价差扩大。以美国为例，截至2026年8月7日当周，EIA数据显示原油库存大幅增加1740万桶至4.244亿桶，仅较五年同期均值低2%，但成品油库存尤其是中间馏分油库存却处于低位，进一步支撑炼厂利润。
成品油与原油走势背离：市场结构性信号
2026年8月23日至29日当周，Brent原油现货价格环比大幅下跌5.61%至88.52美元/桶，WTI原油现货周跌3.80%至83.53美元/桶。然而，同期国内柴油现货周涨1.47%至8069.57元/吨，汽油现货周涨1.35%至9167.57元/吨。成品油与原油走势的明显背离，凸显了炼厂利润的高位。这种背离并非短期现象，而是反映了炼化环节在供应链中的议价能力增强。在原油供应相对充裕而炼化产能受限的背景下，炼厂能够将成本压力向下游传导，同时享受产品价格上涨带来的超额利润。
市场含义：从价格博弈到效率分化
炼厂利润的飙升对原油市场具有深远含义。首先，它改变了传统上以原油价格为核心的市场分析框架，投资者需更多关注裂解价差和炼厂开工率等指标。其次，炼化效率的分化将导致区域间贸易流向调整：拥有先进炼化设施和灵活原料结构的地区将受益，而依赖进口成品油的地区可能面临供应紧张和价格波动。此外，中间馏分油的紧平衡可能持续，尤其在冬季取暖需求旺季，柴油和航煤的供应缺口或进一步放大，对全球通胀和经济增长构成潜在压力。
后续观察：关注炼厂开工与库存变化
展望后市，需密切关注以下指标：一是全球炼厂检修季结束后的开工率恢复情况，若加工量持续低于预期，炼厂利润可能维持高位；二是中间馏分油库存的变化，若库存持续去化，裂解价差仍有上行空间；三是欧佩克+的产量政策，其增产节奏将影响原油供应总量，进而作用于炼厂原料成本。此外，宏观经济数据对成品油需求的指引也至关重要，若经济放缓导致需求下滑，炼厂利润的可持续性将面临考验。
风险提示：全球炼厂利润处于历史高位，存在均值回归风险；成品油需求受经济周期和替代能源影响较大；地缘政治冲突可能引发原油供应中断，导致市场波动加剧。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。
